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6成收入依靠賒銷 臨門一腳業(yè)績下滑 寧新新材如何能上創(chuàng)業(yè)板？

產(chǎn)品單一、售價(jià)下滑，毛利率走低、凈利潤下滑，應(yīng)收賬款高企、6成收入來自于賒銷，在種種壓力與挑戰(zhàn)下，寧新新材創(chuàng)業(yè)板IPO前景幾何？

近日，深交所官網(wǎng)消息顯示，江西寧新新材料股份有限公司(以下簡稱：寧新新材)的創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲得受理，保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。

公開資料顯示，寧新新材專業(yè)從事特種石墨材料及制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前具備年產(chǎn)量 6,600噸特種石墨的生產(chǎn)能力，主要產(chǎn)品已被廣泛用于冶金、化工、機(jī)械、電子、光伏、新能源、航天航空和軍事工業(yè)等領(lǐng)域，2018年和2019年銷售規(guī)模位于國內(nèi)特種石墨行業(yè)前三。

然而，從其招股說明書來看，寧新新材目前面臨到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一、產(chǎn)能利用率不足等問題。在激烈的行業(yè)競爭下，公司主要產(chǎn)品銷售均價(jià)持續(xù)下滑，毛利率水平大幅下挫。2019年凈利潤出現(xiàn)同比下滑，在上市的關(guān)鍵時(shí)刻。此外，公司應(yīng)收賬款也處于持續(xù)攀升的狀態(tài)，2019年度公司超過6成營收來自于賒銷，經(jīng)營性現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于同期凈利潤水平。2020年一季度，寧新新材主營收入下滑超過50%，短期業(yè)績不容樂觀。

一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過于單一 銷售均價(jià)持續(xù)下滑

招股書顯示，寧新新材是業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有從磨粉、混捏、焙燒、浸漬和石墨化處理到深加工的一體化生產(chǎn)加工能力的企業(yè)之一，2017 年、2018 年和 2019 年公司自產(chǎn)的特種石墨銷售量分別約為 3,100 噸、4,600 噸和 7,000 噸，占我國國內(nèi)生產(chǎn)的特種石墨總銷量的比例分別約為 8%、11%和 15%。

按照產(chǎn)品類別分類，寧新新材主營業(yè)務(wù)共分為特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大類。 2017 年以前，公司主要從事特種石墨、石墨坯的生產(chǎn)和銷售。2017 年 7 月，公司成立控股子公司寧和達(dá)，從事特種石墨制品的生產(chǎn)和銷售，自2018 年起，公司特種石墨制品的銷售占比開始逐年上升。



通過上圖可以看出，寧新新材目前主營業(yè)務(wù)收入均來源于特種石墨材料及制品的銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品類型非常單一，一旦現(xiàn)有特種石墨材料產(chǎn)品的優(yōu)勢地位被其他材料所替代，將會(huì)對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，特種石墨產(chǎn)品終端應(yīng)用的主要領(lǐng)域?yàn)殇囯姟⒐夥袠I(yè)、人造金剛石等行業(yè)。近年來，光伏行業(yè)或其配套行業(yè)發(fā)展嚴(yán)重依賴于國家政策補(bǔ)貼，目前面臨國家政策補(bǔ)貼下降、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高等情況；人造金剛石行業(yè)則在2019 年受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、國際貿(mào)易摩擦等因素影響，出現(xiàn)市場需求回落，市場價(jià)格下降等情形。

因此，寧新新材主營業(yè)務(wù)受下游行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策和景氣度影響較大，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈。據(jù)招股書披露，公司三焙化的模壓特種石墨市場價(jià)格最高漲至每噸 35,000 元人民幣左右，最低則降至每噸 18,000 元人民幣左右，產(chǎn)品價(jià)格的劇烈波動(dòng)不僅給特種石墨生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營利潤帶來了較大的不確定性，同時(shí)也給特種石墨行業(yè)的發(fā)展造成不利影響。

此外，從行業(yè)競爭格局來看，我國特種石墨行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)眾多，尚無一家企業(yè)能對整個(gè)行業(yè)的發(fā)展起決定性的影響，行業(yè)處于充分競爭時(shí)期，企業(yè)間價(jià)格競爭較為激烈。

招股書顯示，2019年，寧新新材特種石墨產(chǎn)品平均售價(jià)為25,352.23元/噸，較上一年同期下滑了22.3%；公司石墨坯平均售價(jià)為21,930.06 元/噸，較上一年同期下滑了14.65%。2020年1-3月，公司特種石墨、石墨坯、特種石墨制品三大產(chǎn)品類別再次出現(xiàn)下滑，下跌幅度分別為2.14%、18.26%和24.54%。



二、臨門一腳業(yè)績下滑 6成收入依賴賒銷

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2017年-2020年1-3月，寧新新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.20億元、1.74億元、2.29億元、2,776.04萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2,846.62萬元、4,977.16萬元、4,810.20萬元、105.24萬元。



可以看出，2019年，在公司營業(yè)收入保持增長的情況下，寧新新材凈利潤出現(xiàn)了同比下滑。通過進(jìn)一步分析可知，這主要源于公司毛利率的波動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，寧新新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.01%、52.64%、39.42%。其中2019年，公司毛利率較上一年同期下滑超過13個(gè)百分點(diǎn)，成為寧新新材增收不增利的主要因素。最新財(cái)報(bào)顯示，2020年1-3月，寧新新材毛利率進(jìn)一步下滑至 33.04%，公司短期業(yè)績壓力仍然不容樂觀。



此外，新冠疫情又對公司短期業(yè)績造成了一定的沖擊。2020年一季度，寧新新材營業(yè)收入同比下滑51.58%，凈利潤僅有105.24萬元。

值得注意的是，寧新新材的現(xiàn)金流表現(xiàn)也同樣不樂觀。招股書顯示，2017年-2020年1-3月，寧新新材經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-51.00 萬元、763.57 萬元、-2,057.99 萬元和-2,227.83 萬元，均遠(yuǎn)低于同期凈利潤金額，持續(xù)緊張的現(xiàn)金流壓力又給公司的償債及經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，寧新新材經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)緊張與公司應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升不無關(guān)系。報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 3,040.72 萬元、4,900.83 萬元、13,528.46 萬元和13,678.26 萬元，逐年攀升趨勢較為明顯。通過下圖可以看出，截至2019年末，公司應(yīng)收賬款越所占營業(yè)收入的比例已經(jīng)達(dá)到62.23%。這也就是說，公司目前6成以上的收入是依靠賒銷來完成。



本次IPO，寧新新材擬公開發(fā)行不超過2,327.34萬股，擬募集資金3.41億元，將用于投資建設(shè)年產(chǎn)18,000噸高純石墨和6,000噸鋰離子電池負(fù)極項(xiàng)目(二期)項(xiàng)目。然而，從公司目前的產(chǎn)能利用率來看，寧新新材本次融資擴(kuò)產(chǎn)的必要性及合理性很值得懷疑。

通過下圖可以看出，報(bào)告期內(nèi)，寧新新材現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不高。2019 年，公司各生產(chǎn)環(huán)節(jié)中磨粉混捏、壓型、焙燒、浸漬和石墨化的產(chǎn)能利用率分別為 52.26%、25.65%、94.62%、53.96%和 92.54%，均未達(dá)到100%。



針對公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、均價(jià)下滑及業(yè)績波動(dòng)等問題，京達(dá)財(cái)經(jīng)曾發(fā)函向?qū)幮滦虏倪M(jìn)行問詢。截止本文發(fā)稿之日，尚未收到公司回復(fù)。